核心观点
展望2022年，非资本TLAC债务工具有发行成本上的优势，预计将会分流一部分永续债，二级债的供给，但与此同时，银行补充监管资本的需求将仍在，2022年银行资本债和非资本TLAC债务工具的净增量预计各在5000亿元左右需求方面，资本债的票息高于非资本TLAC债务工具，需求不会被大幅分流，预计2022年资本债的供需格局良好，估值波动不会太大
2021年银行资本债净融资规模7381亿元2021年12月，银行资本工具共发行23只，规模合计1747亿元，净融资1079亿元分类别看，二级资本债和银行永续债分别有16只和17只2021年全年，银行资本债发行规模12026亿元，较2020年下降611亿元，实现净融资7381亿元，较2020年下降2051亿元虽然同比有所减少，但仍保持较高的扩容趋势展望2022年，非资本TLAC债务工具有发行成本上的优势，预计将会分流一部分永续债，二级债的供给，但与此同时，银行补充监管资本的需求将仍在，预计2022年银行资本债和非资本TLAC债务工具的净增量各在5000亿元左右需求方面，资本债的票息高于非资本TLAC债务工具，需求不会被大幅分流，预计2022年资本债的供需格局良好，估值波动不会太大
二级债利差反弹以加权平均值来看，截至2021年12月24日，二级资本债相对于同期限国开债的利差整体反弹约4bps分类型来看，国有行，股份行，城商行和农商行二级债的利差分别变动+5bps，+8bps，+2bps和+5bps
银行永续债利差走势分化以加权平均值来看，截至2021年12月24日，银行永续债相对于同期限国开债的利差整体反弹约2bps分类型来看，国有行，股份行，城商行和农商行永续债的利差分别变动+2bps，+5bps，—7bps和—9bps
银行永续债与同级别二级资本债的相对利差有所收窄2021年12月，银行永续债与相同评级二级资本债的相对利差压缩，AAA—/AA+/AA隐含评级分别变动—4bps，—1bp和—13bps
换手率有所下降银行资本债流动性本身就在不断提升，加之8月末至9月初理财监管新动态导致部分抛盘，使得成交量进一步放大，进而又吸引了更多的博弈资金参与，目前已经成为交易属性最强的信用品种，其换手率持续处于高位，但12月边际上有所下降2021年12月，二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为15.2%和11.1%，简单换算成全月数据，则分别为20.3%和14.8%，分别较上月变动—6.0pcts和—6.4pcts，但依然处在历史较高水平
风险因素:流动性收紧，银行资产质量大幅恶化。
2021收官，资本债继续扩容
2021年银行资本债净融资规模7381亿元2021年12月，银行资本工具共发行23只，规模合计1747亿元，净融资1079亿元分类别看，二级资本债和银行永续债分别有16只和17只2021年全年，银行资本债发行规模12026亿元，较2020年下降611亿元，实现净融资7381亿元，较2020年下降2051亿元虽然同比有所减少，但仍保持较高的扩容趋势展望2022年，非资本TLAC债务工具有发行成本上的优势，预计将会分流一部分永续债，二级债的供给，但与此同时，银行补充监管资本的需求将仍在，预计2022年银行资本债和非资本TLAC债务工具的净增量各在5000亿元左右需求方面，资本债的票息高于非资本TLAC债务工具，需求不会被大幅分流，预计2022年资本债的供需格局良好，估值波动不会太大
二级债利差反弹以加权平均值来看，截至2021年12月24日，二级资本债相对于同期限国开债的利差整体反弹约4bps分类型来看，国有行，股份行，城商行和农商行二级债的利差分别变动+5bps，+8bps，+2bps和+5bps
银行永续债利差走势分化以加权平均值来看，截至2021年12月24日，银行永续债相对于同期限国开债的利差整体反弹约2bps分类型来看，国有行，股份行，城商行和农商行永续债的利差分别变动+2bps，+5bps，—7bps和—9bps
银行永续债与同级别二级资本债的相对利差有所收窄2021年12月，银行永续债与相同评级二级资本债的相对利差压缩，AAA—/AA+/AA隐含评级分别变动—4bps，—1bp和—13bps
换手率有所下降银行资本债流动性本身就在不断提升，加之8月末至9月初理财监管新动态导致部分抛盘，使得成交量进一步放大，进而又吸引了更多的博弈资金参与，目前已经成为交易属性最强的信用品种，其换手率持续处于高位，但12月边际上有所下降2021年12月，二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为15.2%和11.1%，简单换算成全月数据，则分别为20.3%和14.8%，分别较上月变动—6.0pcts和—6.4pcts，但依然处在历史较高水平
风险因素
流动性收紧，银行资产质量大幅恶化。展望2022年，基建仍以稳健增长为主，地产链会走出差异化，扎实的公司会继续优秀，我们主要看好五个方向:1)装配式仍是一个高成长的行业；2)建筑+新能源的新业务领域是主业能力范围的衍生；3)在地产公司资金紧张以及原材料成本提高影响过后，地产链优秀的公司会继续成长；4)海外业务占比高的公司会受益于疫情好转；5)今年原材料价格高，成本受损，明年成本受益的一类公司。。
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